股票市场趋势预测 “被低估”的PMI回升
事件：11月30日，国度统计局公布11月PMI数据，制造业PMI为50.3%、前值50.1%；非制造业PMI为50%、前值50.2%。
中枢不雅点：需求建筑加速，企业预期不竭向好。
11月制造业PMI回升幅度弱于季节性，而剔除“供应商配送时候”逆辩论影响后，推行PMI涨幅扩大。2017年来，11月制造业PMI较10月平均高潮0.4个百分点，而本年11月制造业PMI仅较上月回升0.2pct。PMI发达偏弱，主如果天气成分消退导致供应商配货指数回升。剔除该逆辩论影响后，推行PMI涨幅扩大，边缘回升0.4pct至50.4%。
拆分结构看，制造业需求加速建筑，内需、新出口订单指数均有赫然改善。制造业PMI指数回升主要源于需求端，11月新订单指数回升0.8pct至50.8%，回升幅度好于往年同期（0.6个百分点）。其中，内需订单指数涨幅显贵，环比上升0.8pct至51.2%。新出口订单环比增多0.8pct至48.1%，可能与供应链境外重组、新模式下的“抢出口”关联。
内需走强主要源于“两新两重计策”加速落地，维持耗尽品、高时间制造业景气回升，但地产投资仍拖累高耗能行业PMI走弱。分行业看，耗尽品制造业PMI涨幅显贵(+1.3pct），或与“两新”计策加速落地关联；高时间制造业PMI环比增多1.1pct，主要受“两重”方式加速投资的提振。比拟之下，地产投资较弱，拖累高耗能行业PMI回落0.1pct。
瞻望后续：企业预期积极改善，计策也对需求酿成维持，但关税提前加征的风险增大，后续仍需原宥增量计策的对冲成果。11月，企业预期不竭转好，制造业与工功课策画预期指数环比隔离回升0.7、1.1pct至54.7%、57.3%；且前期稳增长计策成果握续表现，内需举座保握慎重建筑。但近期特朗普告示将对中国系数商品加征10%的税，加征节拍、领域与幅度跳动市集预期，出口风险加大，后续仍需原宥增量计策对加征关税的对冲成果。
老例追踪：制造业景气上行，非制造业PMI位于临界点。
制造业：制造业产需回升，PMI延续高潮。11月，制造业PMI延续高潮，环比增多0.2个百分点至50.3%。主要分项中，供需两头均有回升，分娩、新订单指数边因缘别上行0.4、0.8个百分点至52.4%、50.8%。此外，原材料库存握平上月（48.2%）、保握韧性。从业东谈主员、供应商配送指数孝顺为负，环比隔离减少0.2、增多0.6pcts至48.2% 50.2%。需求建筑带动企业采购步履回升，制造业库存有所回升。11月，外需改善幅度大于内需，新出口订单指数环比增多0.8pct至48.1%，在手订单、入口订单指数涨幅相对较小，环比隔离增多0.2、0.3pcts至45.6%、47.3%。需求好转下，采购量指数涨至延迟区间，环比增多1.7pct至51%；，产制品库存指数环比增多0.5pct至47.4%。
非制造业：工功课景气握平前月，非制造业PMI位于临界点。11月，非制造业PMI边缘下滑0.2pct至50%。其中，工功课PMI握平前月（50.1%），其中新订单指数较上月回落1.4pct至46.4%。建筑业分娩进入淡季，PMI指数降至松开区间，环比下滑0.7pct至49.7%。主要分项中，新订单指数仍处松开区间，握平前月。
风险提醒
外部环境变化，房地产边幅变化，稳增长计策鼓舞速率不足预期。
论说正文事件：11月30日，国度统计局公布11月PMI指数，制造业PMI为50.3%、前值50.1%；非制造业PMI为50%、前值50.2%。
1.中枢不雅点：需求建筑加速，企业权衡不竭向好11月制造业PMI回升幅度弱于季节性，而剔除“供应商配送时候”逆辩论影响后，推行PMI涨幅扩大。2017年来，制造业PMI 11月读数多较10月上行，平均涨幅在0.4个百分点傍边，而本年11月制造业PMI仅较10月回升0.2pct至50.3%。制造业PMI发达偏弱，主如果供应商配货指数的拖累；该指数遴荐逆辩论统计，辩论上升默契供应配送时候裁汰，需求走弱。但11月新订单指数回升，供应商配送时候指数也有高潮（+0.6pct至50.2%）；该餍足或更多缘于天气等成分扰动消退，而非需求走弱。剔除逆辩论影响后，推行PMI涨幅扩大，边缘回升0.4pct至50.4%。拆分结构看，制造业需求加速建筑，内需、新出口订单指数均有赫然改善。制造业PMI指数回升主要在于需求端，11月新订单指数自本年5月份来初度升至延迟区间（+0.8pct至50.8%），回升幅度好于往年同期（0.6个百分点）。其中，内需改善赫然，11月内需订单指数较前月上升0.8pct至51.2%。新出口订单指数也环比增多0.8pct至48.1%，该指数回升可能与境外供应链重组、新模式下的“抢出口”关联；即出口企业与新兴国度加速协同，通过提前重组境外供应链，磨灭潜在关税加征的风险。高频辩论亦娇傲，仅接洽外贸的口岸货色迷糊量延续高潮，较10月上升2.2%。
内需走强主要源于“两新两重计策”加速落地，维持耗尽品、高时间制造业景气回升，但地产投资仍拖累高耗能行业PMI走弱。从统计局公布的四大类行业PMI来看，耗尽品制造业PMI指数反弹幅度显贵，边缘上行1.3个百分点至50.8%，这或与“两新”计策加速落地关联。高时间制造业受“两重”方式加速投资的提振，其PMI指数也有赫然回升，环比增多1.1个百分点至51.2%。此外，装备制造业保握延迟，PMI指数握平前月、录得51.3%。比拟之下，高耗能行业PMI指数回落0.1个百分点至49.2%，仍处松开区间，娇傲出地产投资仍然较弱。
另外，工功课PMI保握延迟，但建筑业PMI自2021年来初度降至松开区间，亦指向地产投资下行压力较大。11月，工功课PMI握平前月（50.1%），不竭保握在延迟区间。从行业看，信息时间干事、本钱市集干事等行业商务步履指数均位于55%以上较高景气区间；而受国庆假期效应消退等成分影响，与住户出行耗尽相关的零卖、住宿、餐饮等行业商务步履指数有不同经过回落。对比之下，地产投资拖累下，建筑业PMI回落至盛衰线以下（-0.7个百分点至49.7%），为2021年来最低值。
瞻望后续：企业预期积极改善，计策也对需求酿成维持，但关税提前加征的风险增大，后续仍需原宥增量计策的对冲成果。11月，企业预期不竭向好，制造业与工功课种植预期指数均有高潮，环比隔离回升0.7、1.1个百分点至54.7%、57.3%；前期稳增长计策成果也在握续表现，内需举座保握慎重建筑。但近期特朗普告示将对中国系数商品加征10%的关税，加征节拍早于市集预期的同期，加征商品领域也远跳动往四批清单；且10%的加征幅度与现在中国对好意思出口的加权关税税率基本握平，出口下行风险加大，后续仍需原宥增量计策对加征关税的对冲成果。
2. 老例追踪：制造业景气上行，非制造业PMI位于临界点
制造业：制造业产需回升，PMI延续高潮。11月，制造业PMI延续高潮，环比增多0.2个百分点至50.3%。主要分项中，供需两头均有回升，分娩、新订单指数边因缘别上行0.4、0.8个百分点至52.4%、50.8%。原材料购进价钱大幅回落的布景下，原材料库存握平上月（48.2%）、保握韧性。对比之下，从业东谈主员指数小幅回落，环比减少0.2个百分点至48.2%。供应商配送指数孝顺为负，环比增多0.6个百分点至50.2%。
需求建筑带动企业采购步履回升，制造业库存有所回升。11月，外需改善幅度大于内需，新出口订单指数环比增多0.8个百分点至48.1%，在手订单、入口订单指数涨幅相对较小，环比隔离增多0.2、0.3个百分点至45.6%、47.3%。需求好转下，企业采购意愿赫然回升，采购量指数涨至延迟区间，环比增多1.7个百分点至51%；制造业库存有所回升，产制品库存指数环比增多0.5个百分点至47.4%。
非制造业：工功课景气握平前月，非制造业PMI位于临界点。11月，非制造业PMI边缘下滑0.2个百分点至50%。其中，工功课PMI握平前月（50.1%），不竭保握着延迟区间。细分行业中，互联网软件及信息时间干事、本钱市集干事、保障等行业商务步履指数均位于55.0%以上较高景气区间。而受国庆假期效应消退等成分影响，与住户出行耗尽相关的零卖、住宿、餐饮等行业商务步履指数不同经过回落。比拟之下，建筑业施工进入淡季，PMI指数降至松开区间，环比下滑0.7个百分点至49.7%。
假期效应虽有消退，但工功课市集预期赫然回升，维持PMI指数保握在延迟区间。11月，工功课主要分项中，受假期效应消退的影响，新订单指数对工功课PMI较上月回落1.4个百分点至46.4%。但业务步履预期指数为57.3%，较上月上升1.1个百分点，为近5个月以来高点。细分行业看，航空运载、邮政等行业的业务步履预期指数均高于65.0%。高频数据娇傲，11月，国内、海外履行航班架次同比隔离增多4.2%、48.9%；邮政业务揽收、送达量同比隔离增多24.9%、27.5%。
建筑业景气回落，主要受价钱拖累。11月，建筑业主要分项中，价钱对PMI指数的拖累较为显贵，干预品、销售品价钱指数环比隔离减少7.2、3.5个百分点至48%、48.6%。高频辩论娇傲，11月南华工业品玄色指数延续回落，环比减少16.9%。此外，新订单指数、从业东谈主员指数仍处松开区间，隔离握平前月、较前月回落2个百分点至40.7%。11月映射建筑业景气变化的沥青开工率辩论仍处频年同期低位。
风险提醒
外部环境变化，房地产边幅变化，稳增长计策鼓舞速率不足预期。
本文作家：赵伟（A0230524070010）、屠强（A0230521070002），著作来源：申万宏源宏不雅，原文标题：《“被低估”的PMI回升》。风险提醒及免责要求 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资提议，也未接洽到个别用户颠倒的投资地方、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何见解、不雅点或论断是否相宜其特定景色。据此投资，牵累自诩。