基金市场研究与策略分析 10月M1为何筑底回升？

提要

事件：11月11日，央行公布10月中国金融数据，信贷余额同比下行0.1个百分点至8.0%，社融存量同比下行0.2个百分点至7.8%，M2同比反弹至7.5%。

中枢不雅点：地产成交改善、财政开销加速共同牢固M1增速。

10月M1增速企稳改善，一方面源于房地产成交的提振，另一方面受益于财政开销节拍加速。10月M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%，主要源于单元活期入款同比增速（+1.3pct至-9.7%）企稳回升。这一方面或与住户信贷活跃度提高有径直联系。10月以来，房地产新政对二手房的提振较为判辨，并带动新址成交的改善。另一方面，财政开销提速也成为企业活期入款的来源。10月财政入款新增5952亿，同比少增达7748亿。

10月M2增速联贯两个月改善，除上述M1要素外，答理资金进一步回表以及住户提前还款暂停亦然紧要原因。10月M2同比改善0.7个百分点至7.5%，也曾是联贯第二个月上行。从入款变化上直禁受益于非银入款的再度增长，10月非银金融机构入款同比多增5732亿。上述变化的驱动要素或和9月疏通，即答理等资金回表并投向股票商场。另外，跟着存量房贷利率调养，住户提前还款能源趋于下落，有助于M2增速保捏牢固。10月份个东说念主住房贷款范畴企稳，判辨好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同时。

但10月事贷仍然偏弱，主要源于企业部门信用需求较低，企业信心复原仍需要手艺。10月企业部门贷款新增1300亿，同比少增3863亿，是10月事贷偏弱的主要要素。9月底以来的增量策略主要激活本钱商场和房地产商场，策略后果尚未皆备传导到实体供需层面。通胀数据体现的更判辨，10月中枢CPI同比（+0.1pct至0.2%）仍低位逗留，PPI同比则进一步下探。另外，外需不细目性或也令企业接收相对严慎的作风。企业信心复原或仍需要增量策略呵护，而财政刚刚公布的大范畴化债野心或将看法牢固企业预期的后果。

一揽子增量策略加力，10月金融数据有诸多改善信号。跟着化债野心的落地，私东说念主部门财富欠债表缔造或进一步提振金融数据发扬。10月M1和M2增速均出现改善，私东说念主部门的活跃进度开动晋升，预期趋于改善。数据发扬能否不息或更多依赖于财政策略的落地速率。一方面，跟着东说念主大常委会晓谕大范畴化债野心，财政资金的注入将进一步缔造住户和企业的财富欠债表。另一方面，财政开销节拍加速也将提振经济并改善预期。货币策略方面，筹商财政年底融资范畴较大，央行或聘请50BP降准对冲，以保证流动性合理充裕。

老例追踪：住户部门信贷改善。

10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，较9月比拟，改善主要来源于住户部门，遭殃主要源于企业部门。拆分结构来看，住户部门新增1600亿，同比多增1946亿。企业部门新增1300亿，同比少增3863亿。其中企业中长贷新增1700亿，同比少增2128亿，企业短贷同比多减130亿，单子融资新增1694亿，同比少增1482亿。

10月新增社融13958亿，同比少增4483亿，遭殃主要来源于政府债券。政府债券新增10496亿，同比少增5142亿。东说念主民币贷款（新增2988亿，同比少增1849亿）、企业债券（新增1015亿，同比少增163亿）和未贴现汇票（新增-1398亿，同比少减1138亿）的同比变化均较9月出现判辨的改善。相信贷款和托福贷款同比变化相对牢固。

10月M2同比反弹0.7个百分点至7.5%，M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%。非银入款新增10800亿，同比多增5732亿，企业入款新增-7300亿，同比少减1352亿，住户入款减少5700亿，同比少减669亿，财政入款新增5952亿，同比少增7748亿。

敷陈正文

1. 中枢不雅点：地产成交改善、财政开销加速牢固M1增速

10月M1增速企稳改善，一方面源于房地产成交的提振，另一方面受益于财政开销节拍加速。

10月M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%，主要源于单元活期入款同比增速（+1.3pct至-9.7%）企稳回升。这一方面或与住户信贷活跃度提高有径直联系。10月以来，房地产新政对二手房的提振较为判辨，并带动新址成交的改善。另一方面，财政开销提速也成为企业活期入款的来源。10月财政入款新增5952亿，同比少增达7748亿。

10月M2增速联贯两个月改善，除上述M1要素外，答理资金进一步回表以及住户提前还款暂停亦然紧要原因。10月M2同比改善0.7个百分点至7.5%，也曾是联贯第二个月上行。从入款变化上直禁受益于非银入款的再度增长，10月非银金融机构入款新增10800亿，同比多增5732亿。上述变化的驱动要素或和9月疏通，即答理等资金回表并投向股票商场。另外，跟着存量房贷利率调养，住户提前还款能源趋于下落，有助于M2增速保捏牢固。笔据央视新闻报说念，10月份个东说念主住房贷款范畴企稳，判辨好于前9个月月均减少690亿元的水平，也好于前两年同时的水平。

但10月事贷仍然偏弱，主要源于企业部门信用需求较低，企业信心复原仍需要手艺。10月企业部门贷款新增1300亿，同比少增3863亿，是10月事贷偏弱的主要要素。9月底以来的增量策略主要激活本钱商场和房地产商场，策略后果尚未传导到实体供需层面。通胀数据体现的更判辨，10月中枢CPI同比（+0.1pct至0.2%）仍低位逗留，PPI同比则进一步下探。另外，外需不细目性或也令企业接收相对严慎的作风。企业信心复原或仍需要增量策略呵护，而财政刚刚公布的大范畴化债野心或将看法牢固企业预期的后果。

财政债务融资错位，令社融暂时性偏弱。至年底或仍有财政债务供给，边缘支捏社融增速发扬。10月政府债券新增10496亿，同比少增5142亿，成为10月社融的主要遭殃。但11-12月政府债净融资或相对牢固，一方面政府债净融资范畴仍有1.7万亿的空间（详见《政府债供给，年内还有几许？——宏不雅专题敷陈》（2024.10.28）），另一方面东说念主大常委会新批准的6万亿化债野心中有2万亿分拨在2024年，或也不错带来政府债增量。

一揽子增量策略加力，10月金融数据有诸多改善信号。跟着化债野心的落地，私东说念主部门财富欠债表缔造或进一步提振金融数据发扬。10月M1和M2增速均出现改善，私东说念主部门的活跃进度开动晋升，预期趋于改善。数据发扬能否不息或更多依赖于财政策略的落地速率。一方面，跟着东说念主大常委会晓谕大范畴化债野心，财政资金的注入将进一步缔造住户和企业的财富欠债表。另一方面，财政开销节拍加速也将提振经济并改善预期。货币策略方面，筹商财政年底融资范畴较大，央行或聘请50BP降准对冲，以保证流动性合理充裕。

2. 老例追踪：住户部门信贷改善

10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，较9月比拟，改善主要来源于住户部门，遭殃主要源于企业部门。拆分结构来看，住户部门新增1600亿，同比多增1946亿，为2月以来初度同比多增。其中住户中长贷新增1100亿，同比多增393亿，住户短贷新增490亿，同比多增1543亿。企业部门新增1300亿，同比少增3863亿。其中企业中长贷新增1700亿，同比少增2128亿，企业短贷新增-1900亿，同比多减130亿，单子融资新增1694亿，同比少增1482亿。

10月新增社融13958亿，同比少增4483亿，遭殃主要来源于政府债券。政府债券新增10496亿，同比少增5142亿。东说念主民币贷款（新增2988亿，同比少增1849亿）、企业债券（新增1015亿，同比少增163亿）和未贴现汇票（新增-1398亿，同比少减1138亿）的同比变化均较9月出现判辨的改善。相信贷款（新增172亿，同比少增221亿）和托福贷款（新增-217亿，同比少减212亿）同比变化相对牢固。

10月M2同比反弹0.7个百分点至7.5%，M1同比降幅收窄1.3个百分点至-6.1%。入款结构中，非银金融机构入款新增10800亿，同比多增5732亿，企业入款新增-7300亿，同比少减1352亿，住户入款减少5700亿，同比少减669亿，财政入款新增5952亿，同比少增7748亿。

本文作家：申万宏源赵伟（SAC执证编号：A0230524070010）、贾东旭（SAC执证编号：A0230522100003），来源：申万宏源宏不雅，原文标题：《M1为何筑底回升？—— 10月金融数据点评》，华尔街见闻有所删减

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